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出品：新浪财经上市公司研究院文/夏虫工作室核心观点：奥克斯电气赴港IPO看似业绩高增背后，现金流却在变差，其增长质量或待考。值得注意的是，公司的销售返利相比2022年激增，其是否可能渠道压货冲业绩？此外，公司债务水平高企背景下，上市前清仓式现金分红又是否进一步拷问募资必要性？近日，奥克斯电气再次更新港股IPO材料。根据募资计划，奥克斯电气本次IPO募集资金将主要用于全球研发、智能制造体系及供应链管理升级，以及销售及经销渠道拓展等方面。线上口碑一般？份额持续被蚕食招股书显示，奥克斯成立于1994年，是全球前五大空调提供商之一，集高质量家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体。奥克斯的产品矩阵以家用空调和中央空调为主，围绕节能、舒适、健康、智能四大方向深耕。 2022年至2024年，奥克斯营业收入分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元，净利润率分别为7.4%、10.0%、9.8%。根据弗若斯特沙利文的资料，按销售额计，2024年奥克斯在全球空调市场的份额占比达到7.1%。据公开资料显示，奥克斯是国内最早采用电商渠道的家用电器厂商之一。根据招股说明书，奥克斯自2013年便开始布局电商销售模式，与京东、天猫等主流电商平台建立了长期的合作，并迅速成为中国线上最畅销的品牌之一。奥维云网2018年发布的白电产业报告显示，奥克斯空调当时以589万台的销量占中国28.57%的线上销售份额，位居第一。然而，奥克斯近年线上份额似乎近年持续“拉胯”。从行业数据看，奥维云网数据显示，截至 2024 年 12 月，线上空调市场市占率排名前五的品牌依次为美的、格力、小米、华凌和奥克斯。 25年奥克斯线上份额依然下滑。奥维云网最新监测数据显示，1-26周（2024年12月30日至2025年6月29日）线上空调总销量高达1694.41万台，同比激增28.17%。然而，奥克斯市场份额进一步下跌，排名掉至第七名。奥克斯招股书数据也进一步验证了其线上市场增长乏力。2022年至2024年，奥克斯在国内线上经销模式的销售额占比分别为17.9%、20.2%、18.9%，出现波动且近一年下滑；线上直销模式的占比则连年下滑，分别为5.6%、3.9%、3.5%，呈现出下滑趋势。事实上，奥克斯线上份额除了市场竞争激烈外，其线上口碑似乎也有待提升。黑猫投诉显示，奥克斯空调被投诉涉及以下几类问题：其一，产品质量问题，如新机不制冷、制热效果差，或运行一段时间后性能衰减；其二，售后服务争议，如售后不给安装，又如报修后长时间无人处理，或反复维修未解决问题；其三，涉嫌虚假宣传与退换货纠纷，如实际耗电量与宣传不符，涉嫌能效等级造假等等。据悉，7月11日，根据全国12315消费投诉信息公示，奥克斯集团有限公司新增投诉。根据投诉信息，2025年07月03日，消费者潘**（手机尾号 4365，用户ID ****5640）反映其于2025年07月03日通过现场购买分体式空调。可能存在质量->在产品中以假充真、在产品中以次充好问题，要求修理。上市前有无压货？25年业绩待考公司营收增长同时，其应收款也在大幅增长。 Wind数据显示，2022年公司的应收款及应收票据为14.28亿元，2024年则为30.03亿元，2025年一季度进一步上涨至47.65亿元。与之对应的是，公司的现金流却在变差。Wind数据显示，报告期期内，公司的经营现金流分别为40.04亿元、46.31亿元、25.18亿元及5.8亿元。可以看出，公司的现金流下滑显著。现金流如此下滑，其究竟有没有可能压货销售？值得注意的是，公司的销售返利在激增。2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止三个月，奥克斯向经销商的销售返利金额分别为9.66亿元、17.66亿元、18.19亿元及5.65亿元。可以看出，2024年的销售返利相比2022年大幅增长88.3%。此外，公司出现量增价减。2022年、2023年、2024年，奥克斯的家用空调销量分别为1020万台、1400万台、1710万台。同期，奥克斯的家用空调平均售价分别为人民币1698元、人民币1550元、人民币1517元。债务高突击分红引关注奥克斯电气资产负债率水平显著高于同行。数据显示，2022年至2025年一季度，奥克斯资产负债率分别为88.3% 、78.8%、 84.1%和82.5%；同期流动负债净额分别为31.9亿元、20.29亿元、24.70亿元及7.9亿元。截至2024年末，美的、格力、海尔的资产负债率分别为62.33%、59.19%和61.6%。可以看出，奥克斯电气资产负债率水平高出同行20个百分点左右。然而，在公司债务水平较高下，公司却选择上市前夕突击巨额分红。2024年，奥克斯使用现金及银行结余向股东宣派一次性股息37.94亿元，而奥克斯24年利润不足30亿元，可谓清仓式分红。据悉，奧克斯控股由China Prosper全资拥有，后者又分别由郑坚江、郑江以及何锡万全资控股的Ze Hui、Ze Hong以及Ze Long持有，对应持股比例为85%、10%及5%。其中，郑坚江和郑江为兄弟。郑坚江通过上述相关公司，获得对奥克斯约96.36%的投票权。奥克斯属于典型的家族控股企业。换言之，公司上市前突击巨额分红将流向实控人家族企业。

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