《lisaann黑人巨鞭大战》-Lisa Ann与黑人巨鞭的激情对决_bilibili

（来源：银河投研黑色与有色）本文作者：银河期货研究员王伟期货从业证号：F03143400 投资咨询证号：Z0022141 第一部分摘要 7月9日特朗普宣布对铜加征50%的关税，7月10日又在社交媒体发文表示232关税将于8月1日落地，但目前为止具体细则尚不明确，如征收范围是否包括铜材及铜制品，主要进口来源国如智利、加拿大等国是否有豁免。特朗普对铜加征232关税的主要目的是降低对外依赖度，推动制造业回流。本次专题通过详细拆分美国铜产业结构、贸易流向，借鉴铝232关税的落地情况，分析232关税能否促进美国制造业回流，以及对铜产业可能造成的影响。美国铜产业的核心矛盾在于冶炼产能不足而非资源短缺，这导致其形成“原料出口-成品进口”的贸易格局。受232关税政策的影响，2025年1-7月美国进口精炼铜或超100万吨，年内即便停止进口，仍能保持正常供应。预计下半年出口到美国精炼铜将大幅减少，非美地区精炼铜供应有望增加，不过考虑到之前市场持续处于back结构，全产业链精炼铜库存较低，中下游公司存在补库需求，整体累库速度或不及预期。明年不论关税是否豁免，美国的精炼铜进口都将恢复到正常水平，若铜材公司回流，美国将增加精炼铜的进口量替代进口铜材。铜冶炼回流周期相对较长，当前仍面临一系列问题，如已关停的冶炼厂设备老旧、环保成本较高、铜加工费长期低迷、政府政策缺乏连贯性等。相比来说铜材建设周期短、废铜供应充足，回流更容易些，若考虑人工、环保、文件等前期准备方面的问题，参考铝材的进出口情况来看，投产周期或在2年左右。若232没有豁免，comex-lme价差将反弹到40%以上，受影响最大的是智利和加拿大两个国家，其中对智利受影响比较大的是精炼铜，2024年美国从智利进口精炼铜65万吨/占比70%；对加拿大的影响表现在精炼铜和铜材两方面，2024年美国从加拿大进口精炼铜15.4万吨/或占比16.6%，净进口铜材15万吨。若美国对智利、加拿大等国的232关税进行豁免，可能会导致comex铜短线暴跌，comex对lme价差跌到0-10%。如果对非主要进口来源国豁免，对市场影响较小，价差可能维持在30%-40%。如果对主要进口来源国豁免精炼铜的关税，转而限制废铜和铜精矿的出口，将带动comex与lme价差回落，并加剧全球原料供应不足的情况，铜价或开启新一轮上涨行情。第二部分美国铜产业结构从美国铜的产业结构来看，美国的主要矛盾点不是铜元素供应不足，而是冶炼产能倒退。我们以电解铜产量最高的1998年和2024年对比看一下美国铜供需结构的改变。 1998年美国铜精矿产量186万吨，铜矿自给率高达87%，净进口铜精矿18万吨，同时进口35万吨废铜作为原料补充，电解铜产量达到巅峰214万吨，占全球的17.63%，但仍不足以满足国内289万吨的需求，净进口精炼铜64万吨。 2024年美国铜精矿产量下降到110万吨，其中78万吨用以满足国内冶炼厂的生产，剩余32万吨出口到加拿大、墨西哥等国；从废铜净进口国转变为最大的出口国，净出口量达到82万吨；精炼铜产量下降到85万吨，比1998年缩减了60%，主要是由于产能技术落后、环保成本增加、去工业化等政策的影响。净进口量增加到72.4万吨，变化不大；消费也从1998年的289万吨下降到2024年的160万吨，这主要是由于金属的使用强度随着人均GDP的增长，先上升后下降，消费也逐步从汽车、家电等向服务类转移。第三部分美国铜贸易流向一、铜精矿 2024年美国铜精矿产量为110万吨，出口32万吨，主要出口到墨西哥、中国、加拿大，其中出口到墨西哥22.9万吨，占比高达71.6%，出口到中国和加拿大的量分别在4.8万吨和3.9万吨。美国基本不进口铜精矿，受到232关税的影响较小。二、废铜 ITC统计数据显示，2024年美国出口废铜95.9万吨，其中出口到中国39.7万吨/或占比40%，加拿大10.4万吨，泰国9.5万吨，印度7.4万吨，马来西亚7.2万吨。中美互加10%的对等关税后，美国4、5月的废铜出口量分别为7.8和8.9万吨，并没有减少，但出口流向发生了转变。泰国、印度一跃成为前两大进口国，5月进口量分别在1.82万吨和1.5万吨，较去年平均水平增加1万吨和0.88万吨，加拿大、日本、比利时等国进口废铜量也出现不同程度的增长，而中国从美国的进口量骤降到0.15万吨。从出口金额上来看，出口排名前五的分别是加拿大、日本、比利时、泰国、印度，与出口量存在明显的差别，这主要是由于加拿大、日本、比利时环保要求较高，以进口高品位废铜为主，泰国、印度则以进口低品位废铜为主。 2024年美国进口废铜13.8万吨，主要进口来源国是墨西哥和加拿大，进口量分别为6.04万吨和6万吨。墨西哥从美国进口废铜仅0.5万吨，废铜净出口到美国5.5万吨，如果特朗普对废铜加征232关税，墨西哥的废铜难以继续发往美国，有可能会出口到加拿大、日本、中国等国。2024年加拿大从美国净进口废铜4.4万吨，如果不能继续出口到美国，那么该国的进口废铜也会减少。未来美国的废铜流向有三种可能：第一，常规的出口；第二，铜加工环节回流，进入加工环节；第三，铜冶炼回流，进入冶炼环节。三、电解铜 2024年美国进口精炼铜92.6万吨，前三大进口来源国分别是智利、加拿大、秘鲁，进口量分别为65万吨/或占比70%、15.4万吨/或占比16.6%、6.3万吨/或占比6.8%。2025年受232关税政策的影响，1-5月美国进口精炼铜68万吨，假设6、7月平均按照20万吨进口，美国进口总量将达到108万吨，超过往年一整年的进口量，年内进口量将大幅减少甚至停止进口，智利、加拿大、秘鲁的精炼铜或发往非美地区。 2024年美国出口精炼铜20.2万吨，出口到墨西哥、加拿大的量分别为15.7万吨/占比或77.7%和2.4万吨/占比或11.9%。四、铜材及其他铜材的进出口数据较为分散，我们以ITC中的7907-7912主要产物进行分类汇总，2024年美国进口铜材总量57.8万吨，出口总量27.2万吨。进口来源国较为分散，出口则集中在加拿大和墨西哥两个国家。铜棒、铜型材进口5.5万吨，主要进口自德国、秘鲁、墨西哥等国。出口2.9万吨，其中加拿大和墨西哥分别占比44%和40%。铜材中进口最多的是铜线，2024年美国进口铜线25.5万吨，加拿大以19.8万吨的出口量高居首位，占比约77.6%，墨西哥虽然在第二位，但出口量仅1.5万吨。同时美国出口铜线17.1万吨，出口到墨西哥12.8万吨，出口到加拿大3.9万吨。铜板带进口8.4万吨，前三位的德国、秘鲁、巴西出口到美国的量分别为1.9万吨、1.6万吨和1.4万吨。美国出口铜板带3.6万吨，其中墨西哥2.3万吨，加拿大0.5万吨。美国铜箔进口3.1万吨，进口集中在亚洲国家和地区，如马来西亚、韩国、中国台湾等。出口基本没有。铜管是美国所有铜材中净进口量最高的产物，2024年美国进口铜管10.3万吨，分别从泰国、韩国、加拿大进口了2.2万吨、2.1万吨和1.2万吨。出口铜管2.5万吨，主要出口到墨西哥、沙特阿拉伯、加拿大等国。 2024年美国进口铜管附件5万吨，主要进口来源国包括中国、德国、越南等国，其中自中国进口量约1.4万吨，也是目前国内唯一出口到美国量比较大的铜材产物。美国出口铜管附件1.1万吨，仍是出口到墨西哥和加拿大。 2024年美国出口阳极铜5.1万吨，出现明显增长，其中4.8万吨出口到加拿大。 2024年美国出口电线电缆3.3万吨，其中出口到墨西哥1.9万吨，加拿大1.2万吨。第四部分总结美国铜产业的核心矛盾在于冶炼产能不足而非资源短缺，这导致其形成“原料出口-成品进口”的贸易格局。2025年1-7月美国进口精炼铜或超100万吨，年内即便不进口，仍能保持正常供应。若232没有豁免，comex-lme价差将反弹到40%以上，短期受影响最大的是智利和加拿大两个国家，其中对智利影响比较大的是精炼铜，2024年美国从智利进口精炼铜65万吨/占比70%。对加拿大的影响表现在精炼铜和铜材两方面，2024年加拿大出口到美国精炼铜15.4万吨/或占比16.6%，仅次于智利，是美国第二大进口来源国；出口美国铜材21万吨，进口6.5万吨，是美国最大的铜材净进口国。预计下半年美国进口精炼铜将大幅减少甚至停止进口，非美地区精炼铜供应有望增加，不过考虑到之前市场持续处于back结构，全产业链精炼铜库存较低，中下游公司存在补库需求，整体累库速度或不及预期。4-7月抢进口的货物经过几个月的消化后，不管最终有没有豁免，美国仍会重新进口精炼铜。作为一个对进口精炼铜、铜材高度依赖的国家，232关税能不能带动美国铜相关制造业回流，comex与lme价差会不会继续扩大，接下来我们以铝为鉴，分析一下铜的现实情况。

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